Кредитный рейтинг подкрепили вероятностью дефолта
Международное рейтинговое агентство Standard & Poor's опубликовало статистику дефолтов корпоративных эмитентов в зависимости от уровня присвоенного рейтинга. Согласно ей вероятность неисполнения своих обязательств в течение пяти лет у компаний с рейтингом BBB+ (он присвоен России как суверенному заемщику) составляет 3,11%. С каждым нижестоящим классом эта вероятность возрастает в несколько раз. Большинство экспертов полагают, что статистику S&P нельзя в полной мере переносить на российских эмитентов.
Известно, чем ниже рейтинг заемщика, тем выше вероятность его дефолта. Аналитики агентства S&P проанализировали данные по дефолтам компаний с 1981 года и выяснили, каковы, собственно, численные значения этих вероятностей для разных значений рейтинга.
Для компаний с рейтингом BB вероятность дефолта в течение пяти лет равна 12,74%, для компаний c рейтингом класса B - 30,48%, а для компаний, оцененных на уровне CCC,- 56,04%. По словам директора S&P по России и СНГ Алексея Новикова, это хороший показатель работы агентства. "Мы не предсказываем дефолт, а лишь оцениваем его вероятность.
Главное для нас - попасть в нужный спектр вероятности для этого класса компаний",- подчеркнул Новиков.
Статистика S&P контрастирует с данными других агентств, работающих в России. Так, у компаний, имеющих рейтинг агентства "Рус-рейтинг", дефолт случался дважды - это банки "Гута" и "Диалог-Оптим". У компаний, получивших оценку Национального рейтингового агентства (НРА), дефолт случался трижды: не смогли отвечать по своим обязательствам банки "Павелецкий" и "Диалог-Оптим", а также инвестиционная компания "Пролог".
Среди компаний с рейтингом CCC НРА или "Рус-рейтинга" дефолт не случался ни разу.
"Большее количество дефолтов у компаний с более высоким рейтингом не связано с неверной оценкой самого агентства. Просто статистики по российским эмитентам недостаточно",- утверждает директор агентства "Рус-рейтинг" Ричард Хейнсворт. Директор НРА Виктор Четвериков соглашается с ним: в отдельно взятой стране, тем более в России, такой зависимости не наблюдается. Он говорит, что для компаний, попавших в статистику S&P, характерен экстенсивный путь развития, а для развивающихсярынков, в том числе и для России, выводы S&P неприменимы.
Главный вывод, который должны сделать инвесторы из данных S&P, заключается в том, что ни одна компания с самым высоким риском не застрахована от дефолта на 100%.
Новиков утверждает, что большинство дефолтов эмитентов с высокими рейтингами связано в основном с форс-мажорными обстоятельствами.
Однако другие эксперты среди причин дефолта высоконадежных компаний называют и другие обстоятельства, в том числе и недочеты в работе рейтинговых агентств. Яркий пример - случай с Enron. Четвериков напоминает: компанию слишком долго поддерживали международные рейтинговые агентства, и аудиторы закрывали глаза на то, что ее убытки списываются на другие компании. По его мнению, большинство дефолтов сопровождаются попыткой компании резко перестроить стратегию и пойти против рынка. Например, среди компаний с высоким рейтингом это банк Вarings, которому менеджер сингапурского офиса Ник Лисон своей игрой на фондовом рынке нанес убыток в размере $1,4 млрд.
В России оценка риска инвесторами имеет свои особенности. По западным меркам бумаги с рейтингом ВВ считаются спекулятивными, "мусорными" облигациями. "У нас же их охотно берут, потому что в сравнении со страновым рейтингом BBB+ это неплохой показатель",- говорит аналитик ВТБ Евгений Кочемазов. "Многие берут такие облигации, закрывая глаза на риски, связанные с ними",- полагает аналитик Газпромбанка Михаил Зак.
"Риски растут из-за избыточной долговой нагрузки эмитентов,- утверждает Кочемазов.- Они не могут обслуживать свои долги без рефинансирования.
Пока что банки их охотно перекредитовывают, потому что в стране избыток денег. Но когда ликвидность снизится и начнется конкуренция за деньги, многие из них не смогут обслуживать свои долги, и статистики по дефолтам будет больше".
