Благодаря Центробанку волатильность ставок на российском денежном рынке снизится, но только через полгода

Обилие ликвидности на российском денежном рынке в августе сменилось нехваткой денег. Причина — высокая волатильность российского денежного рынка. Но к началу 2008 г. динамика трехмесячной рублевой ставки будет лишь чуть выше, чем ставки EURIBOR и LIBOR, то есть на уровне 5%, а в дальнейшем приблизится к их среднему уровню. 

Практически регулярное повышение ставки overnight ближе к концу месяца объяснить легко: впереди налоговые платежи. В отличие от нее динамика трехмесячной стоимости заимствований не имеет четкой сезонной или календарной составляющей. При этом по аналогии с EURIBOR и LIBOR трехмесячная ставка в рублях — ориентир для большой группы финансовых контрактов — в частности, всех кредитов с плавающей ставкой купона.

Причина волатильности трехмесячной ставки — слабый контроль денежных властей над денежным рынком. Центробанк концентрирует внимание на поддержании стабильного курса рубля по отношению к бивалютной корзине, поэтому стоимость заимствований на рынке — это скорее результат потоков платежного баланса и динамики бюджетных расходов. Диапазон процентных ставок ЦБ, которые должны ограничивать ставки денежного рынка, пока очень широк: разница в ставках по депозитам и РЕПО сроком на один день составляет 325 базисных пунктов (б. п.).

В перспективе волатильность рублевых ставок неизбежно снизится: мы ожидаем усиления контроля регулятора над ликвидностью в системе и одновременно более свободной динамики рубля.

Центробанк уже заявлял о своем намерении повышать ставки по депозитам при неизменной ставке рефинансирования. А это значит, что коридор колебаний ставок денежного рынка будет сужаться. Кроме того, развитие инструментов рефинансирования банков в ЦБ приведет к тому, что ставка РЕПО станет эффективным потолком ставок денежного рынка.

Для усиления контроля над ликвидностью Центробанку придется ограничить интервенции на валютном рынке. Минимизировать вмешательство ЦБ в динамику рубля можно за счет устранения давления со стороны потоков капитала по каналу carry trade. Последнее легко достижимо, если средний уровень ставок на денежном рынке близок к среднему уровню ставок по корзине валют. Тот факт, что ЦБ не горит желанием укреплять рубль в целях борьбы с инфляцией и совсем не против временного ослабления валюты, существенно усложняет спекуляции на ожидании укрепления курса рубля.

Таким образом, через полгода значение трехмесячной ставки будет колебаться на среднем уровне ставок EURIBOR и LIBOR. А они, в свою очередь, зависят от политики процентных ставок ЕЦБ и ФРС. Хотя не исключено, что ставки рублевого рынка в течение года останутся выше ставок EURIBOR и LIBOR. Подталкивать их вверх будут кризис на ипотечном рынке США и повышенная чувствительность инвесторов к рискам, включая риски развивающихся стран.